即便「美國例外論已死」的聲音甚囂塵上，當前的美股大盤走向依然表明牛市似乎將要到來。進入2025年，市場情緒經歷了劇烈的反轉。貿易政策反覆無常、政府債務不斷攀升、美元承壓下行——這一系列宏觀憂慮動搖了美國長期以來的市場領導地位。 4月至5月，股市出現大幅回調，進一步助長了「美國例外論衰落」的輿論氛圍，在科技七巨頭的表現遠遠落後於大盤之際，這種悲觀看法愈加流行。

4月2日，川普總統宣布「解放日」關稅方案成為本輪拋售潮的導火線。幾乎所有產業都受到波及，市場從高點迅速下跌近20%，正式步入技術性回檔區間。面對劇烈震盪時媒體急於給出解釋，將過去兩年美股強勢上漲後的回調解讀為泡沫破裂的信號，並藉此營造出一種悲觀的市場氛圍，柏瑞資本、渣打銀行和iA全球資產管理公司相繼發聲，認為全球資本正加速離開美國，“美國例外”的時代或將終結。法國興業銀行的阿蘭·博科布扎甚至直言，如果市場信心持續動搖，不排除資金將長期撤離美股的可能性。

同時，由於美元貶值，美元指數下行導致國際投資者面臨「雙殺」：不僅股價下跌，本幣兌美元的折算也使得收益縮水。多向負相關的訊號使得美元與美國資產的表現雙雙齊飛。

這輪美元回調其實是在去年大幅升值的基礎上發生的，從中長期視角來看，美元多頭趨勢仍未被扭轉，這更像是一種技術性調整。

歐洲市場方面，確實，伴隨全球資金配置的再平衡，今年歐洲股市的表現暫時跑贏美國，但這是否就能構成「美國金融市場終結」的證據？未必。我們要知道的是，市場情緒的周期性影響、以及政治事件，與一個國家資本市場的強弱，並不能簡單劃等號。

一幅不同的景象浮現

儘管人們擔憂美國例外論的衰落、債務和赤字、美元貶值以及關稅，股市卻以出人意料的強勁勢頭從4月低點反彈。領漲的正是那些被悲觀媒體宣稱已經死亡的股票。

股市的技術面態勢與悲觀的預期形成了鮮明對比。到了4月中旬，在經歷數日的重挫後，市場強勁反彈。 4月9日宣布的90天關稅休戰協定引發標普500指數單日上漲9.5% ，創下2008年以來的最大單日漲幅。儘管通膨依然高企，債券殖利率高達4.5%，但市場守住了200日移動平均線的關鍵支撐位，顯示回檔階段已經結束。

最值得注意的是，「雙重股票痛苦交易」進一步支撐了股市上漲。許多機構投資者在4月份削減了對美國的持股，導致持倉減少，從而刺激了逆勢資金流入，回流到優質美國資產受到了主要影響。摩根大通指出，阻力最小的路徑有利於股市創下新高，而基本面也強化了這個觀點。正如最新的BullBearReport所指出的，散戶投資者大舉湧入美國股市（5150億美元），另有210億美元湧入“槓桿”股票。

這次下跌起到了健康的重置作用。投資人情緒從興奮轉向懷疑，這是牛市持續的必要條件。

基本面也支撐了該市場的韌性。 6月就業人數增加14.7萬個，即使就業機會在疲軟趨勢中仍在成長。然而，各行業的企業獲利穩定成長，科技股佔比較高的「七巨頭」持續保持強勁成長，在很大程度上推動了股市的反彈。雖然有頭條新聞稱歐洲是成長熱點，但與該指數其他成分股和全球其他股票相比，「七巨頭」的股票才是企業獲利的主要驅動力。

這次下跌起到了健康的重置作用。投資人情緒從興奮轉向懷疑，這是牛市持續的必要條件。

基本面也支撐了該市場的韌性。 6月份就業人數增加14.7萬個，就業機會在疲軟趨勢中仍在成長。然而，各行業的企業盈利穩步增長，科技股佔比較高的“七巨頭”繼續保持強勁增長，在很大程度上推動了股市的反彈，跑贏歐洲的增長趨勢需要歸因於“七巨頭”的貢獻力量。

從經濟角度來看，通膨正在緩解。核心指標徘徊在2.3%附近，債券殖利率趨於穩定。長期公債殖利率約為4.5%，反映出市場不再恐慌，因為殖利率已根據當前的經濟和通膨成長率正常化。

「雙重股票痛苦交易」也進一步支撐了股市上漲。許多機構投資者在4月削減了對美國的持股，導致持倉減少，從而刺激了逆向資金流入，特別是重新流向優質美國資產。摩根大通指出，阻力最小的路徑有利於股市創新高，而基本面也強化了這個觀點。

從技術角度來看，多頭市場依然完好

對投資者來說，最重要的是市場長期吸收所有負面媒體的觀點報告。 近期圍繞著債務、赤字、關稅、通膨、戰爭、川普等負面宣傳的鋪天蓋地，只會加劇你的負面偏見。然而，放眼望去，那些為了「規避」潛在不利後果而遠離金融市場的投資者，已經付出了慘痛的代價，財富縮水。換句話說， 總有不投資的「理由」。然而，目前的政策會改變，但市場不會。

對投資者來說，關鍵在於如何在媒體千篇一律的負面報導中保持清醒和冷靜。我們知道，牛市的韌性建立在冰冷的數據之上。縱觀歷史，我們面臨的風險都耳熟能詳：貿易政策的不確定性、政治動盪與通膨壓力。經濟週期正在改變，但是市場和風險從未改變。

這些因素是更廣泛的格局的一部分，已反映在價格中。如圖所示，市場的反應是守住了自2022年10月低點以來的上漲趨勢線，隨後在企穩跡像出現後加速上漲。市場突破關鍵移動平均線、突破新高以及死亡交叉的逆轉，都是非常看漲的走勢，顯示多頭仍佔據主導地位。

這些關鍵阻力位已經過去，當前市場情緒轉為看漲，但尚未接近極端，這表明 4 月份「解放日」回檔已經過去，牛市仍在繼續。

此次回調為進一步上漲奠定了基礎。技術面證實了這個趨勢，而從勞動市場到企業利潤的基本面也強化了這個趨勢。繼續被這種敘事所迷惑的投資者最終會意識到，數據並不支持這一觀點。誠然，三月和四月的確風雨飄搖，但它們或許透過一次健康的回調，重塑了先前的繁榮，從而強化了而非摧毀了牛市的核心。

無論投資於「七大豪強」、優質週期股，或是多元化基金，未來之路依然充滿希望。