關鍵點：

1. 6月CPI年增2.7%，超出預期的2.6%，季增0.3%，符合預期。

2. 關稅正逐步推高物價，鮑威爾的謹慎立場符合當前經濟數據。

2025年6月美國消費者物價指數（CPI）已公佈，年增率與核心通膨均低於預期，表面上為聯準會提供了寬鬆空間。然而，能源與部分商品價格因新一輪關稅反彈，令通膨前景更趨複雜。

數據公佈後，美國總統川普再次向聯準會施壓，呼籲「立即、大幅」降息；但市場與機構普遍預計，聯準會主席鮑威爾仍將堅持謹慎立場，短期內不急於轉向寬鬆。

數據概覽

根據美國勞工統計局數據，6月整體CPI年增2.7%，高於5月的2.4%，季增0.3%，高於5月的0.1%。核心CPI（剔除食品和能源）較去年同期上漲2.9%，略高於5月的2.8%，季增0.2%，高於5月的0.1%，但低於市場預期的0.3%。這是核心CPI環比數據連續第五個月低於市場預期。

圖源：BEA

從分項來看，雖然能源和食品價格走勢分化，但整體通膨仍保持溫和。能源價格同比仍有回落，但近期環比有所回升，反映出油價反彈的初步影響。食品價格則延續溫和上漲趨勢。

圖源：BEA

核心商品及服務方面，房屋成本依舊構成主要支撐，而關稅敏感商品如家電、服飾等價格出現明顯上行，顯示出成本壓力正逐步向終端消費者傳導。整體而言，通膨雖略低於預期，但部分品類的結構性上漲值得警惕。

圖源：BEA

關稅通膨

儘管整體通膨數據未明顯超標，但細項走勢卻暴露出不容忽視的「關稅壓力傳導跡象」。川普政府近期實施的關稅政策，尤其是對進口商品加徵10%-145%的關稅，導致部分商品價格上漲。

6月核心商品中，服飾、鞋類、家具和家電等與進口相關度較高的類別價格普遍上漲。例如，家具與床上用品價格較上月上漲0.4%，逆轉了上月0.8%的跌幅；服裝和鞋類價格也分別上漲0.4%和0.7%。

這正是市場擔憂的關鍵：關稅效應正逐步顯現。Principal Asset Management首席全球策略師Seema Shah指出，這些數據說明，川普推動的新一輪關稅措施已開始透過核心商品價格滲透進通膨之中。

Inflation Insights總裁Omair Sharif更進一步指出，若剔除汽車，6月核心商品價格上漲0.55%，創下2021年11月以來最大漲幅，顯示進口成本上漲已開始影響終端價格。

謹慎立場

聯準會自2024年12月以來將聯邦基金利率維持在4.25%-4.50%。鮑威爾強調，關稅政策的不確定性要求聯準會保持觀望，直到通膨趨勢更明朗。

圖源：TradingEconomics

達拉斯聯邦儲備銀行主席洛里洛根表示，關稅尚未顯著推高通膨，但未來幾個月的數據將至關重要。她認為，目前貨幣政策適度限制，有助於達成2%的通膨目標，同時維持就業穩定。波士頓聯邦儲備銀行主席蘇珊柯林斯同樣表示，經濟前景的不確定性不支持立即降息，但關稅的通膨影響可能低於預期。

核心PCE預計6月在2.7%-2.8%之間，延續4月（2.2%）和5月（2.3%）的上升趨勢。這種趨勢支持聯準會內部「需要更多數據」的觀點，可能推遲降息至2025年底。

圖源：BEA

值得注意的是，在低於預期的CPI數據公佈後，川普在CPI數據發布後透過Truth Social呼籲降息300個基點，稱通膨低且降息可節省債務利息支出。他認為關稅未顯著推高通膨，並指責聯準會行動遲緩。

然而，市場和分析師認為，關稅正逐步推高物價，鮑威爾的謹慎立場更符合當前經濟數據。例如，Principal Asset Management的Seema Shah指出，服裝和家電價格的上漲表明關稅成本正在傳遞，而Inflation Insights LLC的Omair Sharif則強調核心商品價格的上漲趨勢。

根據芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具，在CPI報告發布後，投資者對聯準會在7月會議上維持利率不變的機率預期升至了97 .4 %，高於週一的93%。同時，9月降息的可能性在報告發布後大幅下降，從數據發布後迅速跌破60%，隨後一路下滑至接近50%。

圖源：CME

結語

6月CPI數據顯示通膨壓力正在積聚，但尚未達到全面通膨的程度。聯準會可能在未來幾個月繼續維持利率不變，以觀察關稅影響和核心PCE趨勢。牛津經濟研究院的Ryan Sweet預測，降息可能延後至2025年12月，除非勞動市場顯著惡化。對企業和消費者而言，關稅成本的傳遞可能導致生活成本上升，尤其是在進口商品領域。

關稅政策對通膨的影響正在顯現，但其全面效應需更多時間觀察。聯準會的決策將基於數據趨勢，而非政治壓力，短期內維持高利率的可能性較高。