近期，美國總統川普再度計畫對多國徵收新關稅，計畫對包括墨西哥、加拿大和歐盟在內的多個貿易夥伴徵收高達30%的關稅。同時，美國也透過正式信函施壓，要求相關國家接受或放棄關稅條款。
表面上，這些措施可能引發市場擔憂，因為幾個月前，類似關稅消息曾引發市場劇烈震盪。但事實是，市場對這些消息反應平淡。截至7月14日週一收盤，標普500指數微漲0.14%，距離歷史高點不足0.5%。
標普500指數資料圖來源：TradingView
關稅動態
本週早些時候，川普先後致函20多個國家領導人，並表示將從8月1日起對這些國家徵收新關稅。其中包括對墨西哥、歐盟輸美商品分別徵收30%關稅，對加拿大輸美商品徵收35%關稅，對巴西所有輸美產品徵收50%關稅，對斯里蘭卡產品徵收30%關稅，對文萊和摩爾多瓦的產品徵收25%的關稅，對阿爾及利亞、伊拉克及利比亞的產品徵收30%關稅，對菲律賓的產品徵收20%關稅等。此外，也宣布從8月1日起對所有進口到美國的銅徵收50%的關稅。
除此之外，川普在7月14日表示，如果無法在50天內達成協議結束俄烏衝突，美國將對俄羅斯實施“非常嚴厲的、大約100%的關稅”，其他與俄羅斯武裝部隊交易的國家也將受到影響，購買俄羅斯石油的國家將被徵收500%的二級關稅。
同時，川普方面也表示將就關稅問題與多國展開磋商，顯示出一定的談判意願。儘管威脅升級，但美國政府正試圖透過對話緩解部分貿易緊張局勢。美方稱，已有部分貿易協議達成，且對包括歐洲在內的貿易談判持開放態度。
面對美國的關稅威脅，多個國家已明確表示將採取反制措施。巴西聯邦政府預計在7月15日之前公佈對等反制關稅法令，以回應美國對巴西產品徵收高達50%的關稅。歐盟委員會負責人謝夫喬維奇也警告稱，如果美歐貿易談判未能達成共識，歐盟將準備對價值約720億歐元的美國進口商品實施額外反制關稅。
市場逐漸脫敏
然而，儘管貿易摩擦明顯升級，市場反應卻出乎意料的平靜。標普500指數自年初以來持續逼近歷史高點，最新收盤價距高點不足0.5%。目前VIX指數為16.88 ，接近年內低點。
VIX指數資料圖來源：TradingView
美國10年期公債殖利率穩定在4. 4 %，處於近期區間中位，顯示投資者風險偏好仍較高。
10年期美債殖利率資料圖源：TradingView
這都與2025年4月因關稅恐慌造成的「股債匯」三殺的局面形成鮮明對比。目前市場較為平靜的表現可能源自於以下原因。
首先，市場對關稅威脅的敏感度正在下降。過去幾個月中，類似的關稅消息已經多次傳出，但多數未最終實施或被視為談判籌碼，市場逐漸將其視為「已知風險」而非突然事件。正如華爾街慣用的觀點，市場不會對反覆出現的相同消息反應過度。除非關稅措施真正落地，市場不會輕易做出負面調整。
其次，實際關稅收入的增加使得市場對關稅的負面預期有所緩和。 7月13日，川普稱美國上月透過關稅政策獲得250億美元收入，主要來自汽車、鋁、鋼和木材等商品，並強調“這只是個開始”，還稱美國關稅收入將在未來一個月內達到“強勁水平”。
美國國會預算辦公室（CBO）估計未來10年內關稅收入總額將達到約2.8兆美元。耶魯大學預算實驗室則預測，川普政府迄今宣布的所有關稅可在10年內產生近2.49兆美元收入，儘管這些數字會被經濟損失部分抵銷。關稅收入為財政帶來補充，部分緩解了財政壓力，間接支撐市場。
圖源：Committee for a Responsible Federal Budget
再者，當前宏觀經濟基本面表現良好，支撐了投資者的樂觀預期。近期就業數據強勁，通膨雖然尚未完全回落，但呈現相對穩定態勢。企業獲利處於歷史高位，預計未來幾年仍將維持兩位數成長。人工智慧等科技創新為長期經濟成長注入動力，成為資本市場關注的重要成長點。
英偉達市值突破4兆美元，直接拉指數上漲圖源：TradingView
過去幾個月市場已經歷了貿易政策不確定性的反覆消化。目前，儘管新的關稅威脅出現，但由於更多細節隨之披露且政府展現出談判意願，市場對未來政策走向的認識反而更為清晰，這降低了極端恐慌的可能性。
此外，地緣政治風險雖未消除，但市場對潛在衝突的影響已有更成熟的認知和應對策略。烏克蘭和中東地區的緊張局勢未對美國經濟基本面和企業獲利產生實質負面衝擊，市場因此保持相對鎮定。
風險並未消失
儘管市場近期表現穩健，但潛在風險不容忽視。如果川普關稅計畫全面實施，通膨壓力可能顯著上升。有分析預計，這一輪關稅或將使2025年第四季美國CPI增幅上行0.5%至1%，從而推遲聯準會的降息進程，限制市場對流動性寬鬆的預期並壓制當前估值水平較高的股市。
美國5月CPI資料 圖表來源：BLS
同時，貿易夥伴國已釋放出明確的反制訊號。歐盟和巴西正醞釀對等報復措施，一旦落地，全球供應鏈將面臨新的干擾。根據世界貿易組織的預測，若貿易緊張局勢持續，2026年全球貿易量可能萎縮2%。這將影響跨國企業的經營效率，同時可能拖累全球消費動能，最終對企業獲利能力構成壓力。
考慮到標普500指數目前前瞻本益比已升至約22倍，顯著高於過去10年18倍的平均值，市場對於潛在利空因子的容忍度正變得越來越低。一旦經濟數據或企業財報釋放出疲軟訊號，市場波動可能隨之加劇。整體而言，當前的市場韌性雖強，但估值與宏觀風險之間的張力正在上升。
