關鍵點：
1. 市場預期6月CPI年比將從5月的2.4%升至2.7%，核心CPI（剔除食品與能源）從2.8%上升至3.0%，較上季均增加0.3%。
2. 聯準會預計在7月29日至30日的會議上維持利率在4.25%–4.5%不變。
3. 若核心通膨持續處於高位，聯準會年內降息的窗口將進一步收窄。
7月15日，美國勞工統計局將公佈6月消費者物價指數（CPI）數據。市場普遍預期整體CPI年比將從5月的2.4%升至2.7%，核心CPI（剔除食品與能源）較去年同期將從2.8%升至3.0%，較上季漲幅料維持在0.3%。
圖源：BLS
若數據如預期回升，將成為川普新一輪關稅舉措影響通膨的另一個明確訊號，也將再次引起市場對於聯準會政策走向的爭論。
關稅成本逐步傳導
市場預期通膨率上升的一個重要邏輯在於川普政府關稅政策的傳導效應逐漸顯現。自2025年以來，美國對多數進口產品徵收10%關稅、對汽車徵收25%關稅、對中國等主要貿易夥伴的產品徵收關稅的政策，經過供應鏈緩衝期後，企業開始將成本轉嫁至終端消費。
例如，家電、家具等關稅敏感品類價格已出現結構性上漲，而二手車價格因批發拍賣市場反彈預計環比上漲，服裝價格在連續兩個月低迷後也有望回升。這些商品價格的變動，疊加關稅效應，成為核心商品價格回升的直接推手，放大了整體通膨壓力。
核心服務通膨自3月放緩至0.1%後，6月預計回升。租金成長觸及六個月低點後可望小幅反彈，機票和飯店價格的通縮速度將放緩，醫療和娛樂價格的溫和上漲進一步推高核心CPI。
圖源：BLS
然而，經濟學家對關稅引發的通膨影響評估有顯著分歧。 Pantheon Macroeconomics認為，6月CPI數據將明確反映關稅推升物價的效應，因為供應鏈各環節難以繼續吸收成本。相反，野村證券指出，短期內關稅影響有限，部分品類價格上漲，但更顯著的通膨壓力可能延至2025年底。
這種分歧也反映在聯準會內部：6月會議紀錄顯示，多數官員認為關稅可能帶來持久通膨壓力，少數官員認為是一次性衝擊，可忽略不計。
值得注意的是，5月核心PCE 物價指數年增2.7%，創2025年2月以來新高，進一步凸顯通膨黏性。企業可能透過壓縮利潤或優化供應鏈延緩價格上漲，但低基數效應和持續的成本壓力可能使通膨在未來幾個月加速顯現。
圖源：BEA
更廣泛地來看，關稅政策可能引發貿易夥伴的反制措施。聯合國2025年5月報告警告，貿易緊張局勢可能推高生產成本、中斷供應鏈並加劇金融市場波動。這些外部風險可能放大通膨壓力，尤其是在全球能源價格波動的背景下，需警惕通膨超預期的可能性。
勞動市場狀況
除了通膨，聯準會對貨幣政策調整也高度依賴就業數據。 6月非農新增就業14.7萬人，與過去12個月月均14.6萬人基本持平，顯示整體勞動市場仍具韌性。失業率則維持在4.1%，低於預期。
圖源：BEA
但同時，ADP私部門就業6月出現罕見負成長（-3.3萬人），初請失業金人數雖回落但仍處高位，暗示勞動市場可能進入「高位鈍化」階段。這種狀態意味著，即使聯準會對通膨保持警惕，也不能完全忽視就業下行風險。
圖源：ADP
勞動力市場若進一步冷卻，可能緩解薪資壓力，從而對沖部分關稅效應，反之則可能加劇通膨。
聯準會的選擇
6月會議紀錄顯示，聯準會官員對降息路徑的分歧達到「歷史級別」：12名票委中，6人持中性立場，2人明確鷹派，僅沃勒等少數支持7月降息。鮑威爾在7月1 日明確表示，若無關稅政策，聯準會本已啟動降息，目前通膨預測因關稅大幅上調，迫使政策維持觀望。這一表態與芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比的觀點呼應－最新關稅措施可能延後降息，需等待更明確的數據。
而克里夫蘭聯邦儲備銀行主席哈馬克強調，就業市場尚未出現“明顯疲軟”，當前利率接近中性水平，需維持限制性政策以確保通膨回落至2%目標。
同時，白宮持續施壓要求降息。川普近期再次抨擊鮑威爾「工作糟糕」，但聯準會堅持以數據為導向，強調其獨立性。目前，市場普遍預期聯準會將在7月29日至30日的會議上維持利率在4.25%–4.5%不變。
圖源：TradingEconomics
不過，市場定價顯示， 9 月降息25個基點機率則升至60.2%，但摩根士丹利等機構仍認為2025年全年不會降息，因關稅可能推高夏季通膨至3.0%-3.3%。然而，若未來通膨再度衝高且就業回落，政策轉向或反而提前到來。
圖源：CME
結語
總體而言，6月CPI數據極有可能標誌著川普新關稅政策在通膨端產生「可被量化」的首次影響。若核心通膨持續處於高位，聯準會年內降息的窗口將進一步收窄，尤其是服務價格的黏性或成為下一階段最大的政策障礙。
不過，就業數據尚未全面轉弱，物價回升仍存結構性解釋空間，令市場維持年內降息一次的基線預期。因此，7月、8月的數據仍將決定聯準會是否真正「等待更多資訊」，還是在外部壓力下被迫採取更具前瞻性的應對措施。
