6月12日，Adobe公佈了截至5月30日的2025財年第二季業績。儘管營收和利潤都超預期，AI業務也取得初步進展，但Adobe的股價卻在隔天下跌
5.32%。
圖源：TradingView
這項回檔反映出市場對Adobe短期AI貨幣化能力的擔憂。不過， Adobe的長期成長邏輯並未根本動搖。雖然Adobe目前估值不算便宜，競爭環境愈發激烈，但在穩健基本面和AI產品深化滲透的支撐下，回檔或為中長期投資者提供佈局機會。
市場為何「賣出」優於預期的財報？
財報顯示，2025財年第二季Adobe總營收58.73 億美元，較去年同期成長11%，高於市場預期。淨利16.91億美元，較去年同期的15.73億美元成長7.5%。調整後每股盈餘（EPS）為5.06美元，高於市場預期的4.98美元，年增13% 。數位媒體和數位體驗兩大核心業務年增均為10%以上。
圖表來源：Adobe
財務表現亮眼，為何股價仍應聲下挫？主要原因在於市場對Adobe AI業務變現能力仍抱持保留態度。儘管Adobe Firefly和GenStudio獲得廣泛關注，但AI營收仍處於較早階段，2025財年目標年化營收僅2.5億美元，佔總營收比重不到1%。
相較於微軟（Azure AI）和Alphabet（全面AI策略）在營收佔比和規模化方面的進展，Adobe顯得「缺乏想像」。微軟智慧雲端收入受惠於Azure AI服務和AI Copilot業務成長，Alphabet則將AI 廣泛融入搜尋、Google雲端、Pixel等產品以推動成長。在文件服務和電子簽章領域，Adobe 也需應對DocuSign的競爭。
此外，Adobe股價先前漲幅較大，業績公佈後估值壓力和「兌現利潤」傾向放大了短期回檔幅度。
AI業務步入加速試驗期
儘管市場反應冷淡，但Adobe在AI業務上的投入已開始轉化為實質成長。
目前，AI產品年化收入已達到約1.25億美元，雖然目前在整體營收中佔比尚不高，但成長潛力巨大。其中，Firefly 生成影像工具表現突出，截至第二財季已累積產生超90億張影像。 Firefly已深度嵌入創意雲端產品矩陣，提升了用戶活躍度的同時增加了訂閱價值，推動了相關生成式AI 產品實現1.25億美元的年化收入。
公司正積極推動多層次的收費模式，隨著產品不斷完善和市場接受度的提高，未來AI 業務可望為公司貢獻更多收入。
這些數據表明，Adobe正逐步建立一個由AI驅動的內容創作平台。雖然起步晚於科技巨頭，但得益於其龐大的專業創意用戶群、穩固的訂閱模式及產品整合優勢，Adobe可望在內容創作領域建立AI護城河。
除此之外，公司基本面依舊穩健，從板塊來看，數位媒體業務作為Adobe的核心營收板塊，本季營收為43.5億美元，佔總營收的74%。成長主要得益於Creative Cloud和Document Cloud的訂閱用戶持續增加。同時，Adobe在AI領域佈局的成果初顯，Firefly等AI工具的商業化進展順利，為板塊成長注入新動力。
數位體驗業務收入達14.6億美元，佔總營收的25%，年增10%，無論是報告收入或實際收入，均高於1.56%的市場預期。該業務成長得益於客戶對體驗編排解決方案（整合內容、數據和旅程）以及融入人工智慧的分層產品（如Adobe Experience Platform和用於績效行銷的GenStudio）的強勁需求。
圖源： Adobe
Adobe也調漲了2025財年業績預期，預計營收在235億美元- 236億美元之間（2024財年為215.1億美元），高於先前233億美元- 235.5億美元的預期範圍。 2025財年非GAAP每股盈餘預計在20.50美元- 20.70美元之間（2024財年為18.42美元），同樣高於先前20.20美元- 20.50美元的預期。
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對於2025財年，數位媒體年度經常性收入預計仍將年增11%，該部門收入預計在174.5億美元- 175億美元之間；數位體驗部門收入預計在58億美元- 59億美元之間，數位體驗訂閱部門收入預計在53.75億美元- 54.25億美元之間。
高成長部分仍被低估？
Adobe目前的12個月預期市銷率為6.54倍，略高於科技業平均（6.36倍）及同類公司如Alphabet（6.13倍）。這意味著投資人需為Adobe的成長潛力付出溢價。但對比其12%營收成長速度、近90%毛利率和20%以上的自由現金流率，估值並非極端昂貴。
2025財年指引的調高顯示管理階層對下半年成長充滿信心。加之公司持續進行大規模回購（上季回購32.5億美元，剩餘授權144億美元），股東回報具備保障。
如果AI產品能在未來6-12個月內達到營收佔比的持續提升，當前估值可能反而被市場低估。
華爾街對Adobe的評等整體偏樂觀。根據《華爾街日報》統計的數據，在43位分析師中，有24位給予該股買入評級、5位給予增持評級，其中平均目標價為484.76美元，較目前股價378.04美元有超過28%的漲幅。
具體來看，瑞銀和花旗分別上調目標價至430美元和465美元，儘管維持中性評級，但認可公司在AI整合和訂閱成長方面的進展。而如Mizuho（目標價575美元，“跑贏大盤”）、Evercore ISI（目標價640美元，“買入”）和DA Davidson（目標價685美元，“買入”）等機構則更為積極，給予更高目標價和推薦評級。整體上主流機構對Adobe中長期前景較為看好。
