2025年7月，美股標普500指數多次刷新歷史高點，展現超越市場預期的韌性與活躍度。截至7月24日收盤，標普500指數報6,363.35點，較前一日微漲0.07%，盤中最高觸及6,381點。自7月中旬以來，標普500已連續多個交易日錄得盤中和收盤新高，市場氛圍持續偏強。

圖源：TradingView

這一輪上漲行情，發生在美國經濟面臨多重不確定性背景之下。貿易政策緊張局勢、中東地緣風險、部分經濟指標疲軟等因素，理論上皆對市場形成壓力。但從走勢來看，股市反而穩定上行。對此，華爾街多位分析師指出，目前美股強勢上漲並非偶然，而是由多重核心因素共同驅動的結果。

經濟基本面穩健

儘管市場對川普政府關稅政策可能帶來的經濟衝擊仍有擔憂，但近期公佈的多項經濟數據表現穩健，緩解了部分投資者對美國經濟衰退的擔憂。

首先，經濟韌性為指數的上漲提供了基礎。 2025年6月，美國非農業就業新增14.7萬人，遠高於市場預期的10.6萬人，失業率從4.2%小幅回落至4.1%。這些數據緩解了經濟衰退擔憂，提振了市場信心。

圖源：美國勞工統計局

零售銷售數據進一步強化樂觀情緒。 6月零售銷售季增0.6%，顯著高於預期的0.1%。在汽車、建材和食品飲料等領域帶動下，消費活動出現復原跡象。這一回升也被華爾街視為消費者對經濟前景預期改善的反映。

圖源：美國商務部

重要的是，大型企業公佈的第二季財報整體表現優於預期。Alphabet營收年增14%，其中雲端業務年增32%，持續成為業績亮點。百事可樂和聯合航空也交出超預期的財報，顯示消費和服務業依舊穩健。而Netflix調整後每股盈餘達7.19美元，較去年成長22%，進一步提振了市場對科技股獲利前景的信心。

金融板塊則交易活動活躍。摩根大通公佈的2025年第二季淨利達150億美元，超出分析師預期，股票交易業務收入創下新高。摩根大通首席財務官Jeremy Barnum在財報電話會上表示“消費者的總體狀況基本還算不錯”，並指出正如多位CEO近期所言，即便通脹上升，美國消費者對關稅“有些麻木”，但“非常有韌性”。

此外，支撐市場的宏觀基礎仍在。雖然2025年第一季美國GDP季減0.5%，部分消費者支出指標也放緩，但就業與消費的雙重支撐，為市場提供了穩定基礎。有分析指出，只要核心宏觀指標未出現系統性惡化，美股行情就有可能在震盪中維持上行趨勢。

圖源：BEA

政策預期與“TACO交易”

市場情緒受到貿易政策預期的顯著影響。 2025年4月，美國總統川普提出「對等關稅」計劃，引發市場波動，但投資者逐漸預期關稅威脅可能不會全面落實，形成「TACO交易」（Trump Always Chickens Out）。所謂「TACO交易」是指市場普遍預期川普的強硬貿易政策較多是談判策略，最終執行力度有限。

GlobalData.TS Lombard宏觀主管Davide Oneglia指出，川普可能在8月1日前就關稅立場做出調整或妥協，降低市場緊張情緒。 Capital.com資深分析師Daniela Sabin Hathorn也認為，關稅表態更多是策略性博弈，真正落地的機率不高。這種預期促使投資者下調對供應鏈中斷和輸入型通膨的風險評估，從而為股市上漲提供空間。

聯準會貨幣政策預期也支撐市場。聯準會暗示2025年內可能降息兩次，降低借貸成本，提升股市吸引力。然而，6月CPI年增2.7%，高於5月的2.4%，使降息路徑複雜化。通膨再度抬頭令聯準會決策陷入兩難。

聯準會點陣圖來源：聯準會

摩根大通CEO傑米·戴蒙7月初警告，若通膨持續高企，聯準會可能需要升息，機率為40%-50%。

市場動能與行為因素

市場上漲也受到「FOMO」（錯失恐懼）與「MOMO」（動量交易）情緒共同驅動。隨著標普500不斷創新高，交易員和散戶加速入場，形成技術面買盤的正回饋效應。Interactive Brokers首席策略師Steve Sosnick指出，除非有重大外部衝擊，市場動能將持續。此動態形成自我強化循環，推動標普500指數持續走高。

這類情緒驅動雖可短期助推股市上行，但也意味著一旦宏觀遭遇衝擊，市場可能會加速回檔。

AI熱潮也成為市場主要驅動力，尤其是大型科技股。Alphabet和NVIDIA等公司都受惠於AI生產力提升。美國銀行全球基金經理人調查顯示，40%的受訪者表示AI已提升生產力，21%預計未來一年內見效。 Russell Investments的Andrew Pease指出，AI是市場主導主題，但警告估值可能過高。

風險尚存

儘管標普500持續創高，但市場內部仍呈現一定分歧。 Russell Investments的Pease指出，當前上漲缺乏廣泛信心支撐，投資者情緒保持中性甚至偏謹慎。

關稅政策前景仍不確定，中東局勢也可能隨時升溫。同時，企業獲利能力呈現兩極化，部分週期性產業承壓。 Capital.com的Hathorn提醒，若地緣或政策突發衝擊出現，市場可能面臨快速回檔的風險。

除此之外，就業和零售數據雖支持短期上漲，但GDP收縮和消費者支出放緩顯示經濟並非全面強勁。產業分化（科技和消費品強，製造業弱）意味著市場依賴特定板塊，增加了波動風險。

TACO交易和降息預期提振市場，但關稅談判和通膨壓力可能打破樂觀假設。若8月1日前談判破裂，或通膨持續高企，市場可能快速調整。

從估價來看，目前標普500前瞻市盈率約22.8，高於歷史平均值18.5，顯示樂觀情緒已被充分計價。

歷史經驗已顯示，高估值市場對負面消息敏感。 2018年的中美貿易戰就為當前高估值市場提供了參考。當時標普500指數在全球經濟復甦和企業獲利成長的推動下表現強勢，前瞻市盈率約17 ，接近當時的歷史均值上限。

然而，3月美國宣布對華加徵關稅，引發市場對全球供應鏈和經濟成長的擔憂。標普500指數在2018年經歷了兩次顯著回檔：2月初的兩週內下跌了超過10%，進入技術性調整區間。10月至12月迎來斷崖式下跌，單季下跌13.97%，並在12月24日觸及年內最低點，較年初高點下跌了約20%，進入熊市區間。

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由此來看，2025年下半年波動預計將加劇，特別是通膨和利率路徑不明朗的情況。標普500可能在6500點附近遇到阻力，除非經濟數據或政策出現超預期利好。