關鍵點：

1. Alphabe第二季總營收964.28億美元，與上年同期的847.42 億美元相比成長14%，不計入匯率變動的影響為年增13%。

2. 公司宣布將2025年全年資本支出上調至850億美元，比先前預期高出100億美元，並預計2026年將持續增加。

3. 在AI領域強勢投入且營收仍維持雙位數成長的背景下，當前估值並未反映其全部潛力。

Google母公司Alphabet公佈的第二季財報顯示，其核心搜尋廣告和雲端運算業務持續拉動公司營收與利潤的雙重成長。在微軟和亞馬遜加速變現AI紅利之際，Google也正藉助Gemini 模型全面發力，其「 Gemini 時刻」似乎真正到來。

公司同時宣布將2025年全年資本支出（CapEx）預期從750億美元上調至850億美元，反映其在AI基礎設施上的積極投資。儘管財報超出華爾街預期，但資本支出的增加引發了市場對獲利能力和AI驅動成長永續性的擔憂。

財報全面超預期

Alphabet第二季總營收為964.3億美元，超出分析師預期的939.7億美元。淨利成長19%至282億美元，攤薄每股盈餘（EPS）為2.31美元，較去年同期成長22%，高於市場預期的2.18美元。

圖源： Alphabet

營運利潤成長14%至312.7億美元，營運利潤率維持在32.4%，顯示公司在收入成長與成本管理之間實現了平衡。

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剔除合作夥伴分成後的調整後營收為817億美元，超過分析師預期的796億美元。然而，由於資本支出年增70%至224.5億美元，自由現金流年減61%至53億美元，主要受AI基礎設施和雲端服務投資驅動。儘管如此，過去12個月的自由現金流成長10%至667.3億美元，顯示長期現金產生能力仍穩健。

分業務來看， Google服務板塊仍是公司主要收入來源。 2025年第二季度，該板塊營收825.4億美元，年增12%。搜尋業務收入541.9億美元，年增11.7%，高於分析師預期的540億美元。人工智慧驅動的功能，如AI概覽（AI Overviews），現服務於每月15億用戶，提升了用戶參與度和廣告變現能力。首席業務長Philipp Schindler表示，AI概覽的廣告變現率與傳統搜尋廣告相當，顯示AI已成功融入核心搜尋業務。

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廣告仍是Alphabet營收支柱，第二季廣告總收入達713億美元，較去年同期成長10.4%。其中，搜尋廣告收入達541億美元，年增11.7%，持續穩健成長；YouTube廣告收入為97.96億美元，略高於市場預期。

雲端運算業務表現搶眼，營收年增32%至136億美元，營運利潤超出預期達28億美元，進一步驗證了Google雲端在AI時代的潛力。

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AI支出激進

儘管財報數據表現出色，但市場關注的另一焦點是谷歌在人工智慧基礎設施上的積極投入。公司2025年第二季度資本支出達125億美元，較去年同期的80億美元大幅增長56%，創下歷史單季新高。

首席財務官阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）在財報電話會議中表示，支出主要集中於數據中心擴建與人工智慧晶片（TPU）部署，且全年資本支出將「顯著高於2024年的700億美元」，全年計劃提升至850億美元，2026年還將進一步增長，凸顯公司對人工智慧基礎設施的長期承諾。

圖源：Alphabet

不過，與微軟透過Copilot產品線實現AI 商業化快速落地不同，GoogleAI端產品的變現路徑仍在探索中。儘管Gemini作為核心AI模型已推出多版本，但在辦公場景規模化付費訂閱、企業級深度整合等商業化環節尚未形成成熟模式。市場擔憂的是，在高算力投入、高設備折舊的成本壓力下，公司能否將巨額資本開支有效轉化為可量化的收入增長，盈利彈性仍需時間驗證。

此外，Google核心搜尋業務正面臨挑戰。Alphabet面臨美國司法部2020年發起的反壟斷訴訟，預計2025年8月將有聯邦法官裁決，可能包括強制出售Chrome瀏覽器、禁止向蘋果支付「預設搜尋引擎」費用或要求與競爭對手共享資料。The Futurum Group執行長Daniel Newman表示，反壟斷不確定性和AI顛覆擔憂正在拖累股價。懲罰性裁決可能限制Alphabet利用搜尋主導地位的能力，影響廣告收入。

儘管目前AI overview已嘗試嵌入廣告實現變現，但效率仍低於傳統搜尋連結廣告。 CFRA Research分析師Angelo Zino甚至預測，未來兩到三年，Alphabet可能因社群媒體平台和新興AI工具的競爭而失去廣告市場份額。若未來AI原生搜尋無法實現廣告變現能力的無縫遷移，Google依賴搜尋廣告的長期獲利模型可能面臨重估壓力。

宏觀經濟不確定性和政策變化也構成阻力。美國總統川普終止「最低限度貿易豁免」（de minimis trade loophole）的決定預計將影響亞太地區零售商，可能在2025年對廣告收入造成輕微拖累。

Alphabet的「其他投資」（Other Bets）板塊值得關注。該板塊包括Waymo和Verily，本季營收年增2.2%，但營運虧損為12.5億美元。Waymo（自動駕駛汽車業務）計劃2025年在東京推出服務，並與Uber在奧斯汀和亞特蘭大合作。Alphabet對Waymo的50億美元多年投資顯示對自動駕駛的信心，但盈利仍需時日。

市場表現

財報公佈後，公司股價（GOOGL）在當日盤後交易中一度下跌2.8%，因市場擔憂資本支出的增加，但隨後反彈，漲幅收窄至2%。截至發稿，該股股價年漲幅僅0.73 %，跑輸標普500指數的8 %。

圖源：TradingView

從估值角度來看，盤後上漲後，Alphabet的遠期本益比約為2 0倍，低於微軟（3 0倍）和亞馬遜（ 2 5倍），PEG（市盈成長比）處於大型科技股中相對低點。在AI領域強勢投入且營收仍維持雙位數成長的背景下，當前估值並未反映其全部潛力。

技術面，在盤後大漲後，Google股價或將突破過去三個月的整理平台。若股價站穩200美元上方、且配合放量上行，將構成中線多頭訊號。

圖源：TradingView

部分分析師對Alphabet的長期前景樂觀。奧本海默將目標價從220美元上調至235美元，基於搜尋和雲端業務的強勁表現。花旗維持「買入」評級，目標價為203美元，基於2026年預計GAAP每股收益10.24美元的20倍市盈率，認為Alphabet多元化收入和AI領導地位具有吸引力。

在目前估價水準下，若市場情緒穩定，Alphabet 或將逐步修復「低估」狀態。