近年來，股票回購成為企業資本分配的重要工具，尤其是在金融業。大銀行的回購計畫往往是企業自我增值的表現，同時也為市場提供了訊號。在2024年，標普500企業的回購總額突破9,425億美元，股票回購已成為股東回報的核心手段，尤其是在當前的經濟環境中。股票回購反映了企業的財務狀況，也反映了它們對未來市場趨勢的預期。

標普500指數股利與回購資料圖來源：S&P Global

2025年，隨著利率調整、經濟成長放緩以及銀行業結構性變化的影響，摩根士丹利、富國銀行、花旗等大型銀行紛紛推出大規模回購計畫。銀行的回購行為既是資本報酬的策略，也是因應市場變化的手段。

那麼，這波回購潮是否預示金融業的重新定價，還是只是為了短期股價的回升？

什麼是股票回購

股票回購指公司從二級市場購回自身股份，用於註銷或轉為庫存股。自2017年川普政府實施企業減稅以來，企業現金流增加，推動回購普及。相較於現金分紅，回購透過減少流通股數，間接提高每股盈餘（EPS）和淨資產收益率（ROE），同時因資本利得稅率低於分紅稅率而具有稅收優勢。此外，回購彈性較高，可隨時暫停，較分紅調整較少引發市場負面反應。

減少流通股提升現有股東持股比例，無需額外資本支出，並可能提高未來EPS。從理論上，大規模回購減少股份供給，短期內可能推高股價，形成「回購-股價上漲-選擇權行使-再回購」循環。

近期回購計劃

股票回購行為往往能直接反映出市場對該股或產業未來前景的信心。 2025年7月，摩根士丹利、富國銀行和花旗集團等大型銀行宣布了大規模回購計畫。

其中，摩根士丹利的股票回購計畫為200億美元，約佔其市值的10%。這項計畫反映了摩根士丹利對未來市場條件的樂觀預期。目前，投資銀行業務（尤其是併購和銷售交易）正在蓬勃發展，而市場的輪動和利率變化可能會進一步提升交易佣金和融資活動。隨著利率可能在2025年底降至較低水平，摩根士丹利預計將迎來更多的併購交易機會。

富國銀行於2025年第二季宣布了高達400億美元的回購計畫。富國銀行專注於商業銀行業務，主要收入來源包括抵押貸款、信用卡等產品。目前信貸週期的低谷預計已接近尾聲，隨著利率的下調，富國銀行的獲利能力有望回升。

富國銀行的回購計畫顯示出管理階層對銀行股價值的認可，回購規模的擴大預計將進一步提升股東價值，並可能帶來股價上漲。

花旗集團的回購計畫則為200億美元，與股價的強勁動能相符。作為一家集投資銀行和商業銀行業務於一體的大型銀行，花旗集團具備多元化的收入來源，這使它在當前複雜的市場環境中表現出色。

圖源：花旗集團

這些計畫與2025年7月聯邦壓力測試結果一致，銀行平均一級普通股資本比率達11.6%，遠超過4.5%最低要求，顯示較強的抗風險能力。

回購可以作為定價訊號嗎？

回購可反映管理階層對股價低估及未來獲利成長的信心。

2025年Q1標普500回購2,830億美元，較去年成長24%，其中金融業貢獻2,000億美元。歷史案例顯示，2023年2000億美元回購推動標普500銀行指數3個月反彈15%；2024年Q2花旗50億美元回購使市淨率（PB）從0.8倍升至1.0倍。 2025年壓力測試和美國貸款成長預測5 %～ 6%進一步支持產業重新定價。

然而，回購成長與利潤成長脫節引發擔憂。 2010-2020年，標普500回購從2,988億美元增至5,198億美元，而獲利成長落後，2017-2018年EPS及回購成長分別為40%及37%，淨利成長僅6%。

標普500指數季度回購佔市值的百分比圖源： S&P Global

這表明回購可能掩蓋基本面疲軟，尤其在減少資本支出和研發時。過度依賴回購可能削弱長期競爭力，資金從創新或併購轉向回購，短期提振股價，但缺乏基本面支撐，對中長期投資者構成風險。

高階主管薪酬與EPS或股價掛鉤可能促使公司在特定時機進行回購，進而提升短期財務表現，但這也可能忽略長期業務發展和創新的需求。 2023年矽谷銀行危機後，回購穩定估值，但危機前積極回購導致部分銀行現金儲備不足，需救助。疫情初期花旗回購後股價仍跌20%，因市場關注經濟衰退對資產品質影響。

此外，回購作為淨買盤，在貨幣緊縮或外資流出時穩定市場情緒，並緩解下跌壓力。然而，若回購依賴弱基本面而非獲利成長，可能形成估值泡沫，扭曲市場價格發現功能。

產業特定動態

金融業回購熱潮與殖利率曲線陡峭及信貸品質穩定相符，Angel Oak Capital Advisors 2025年1月報告指出，年底較低利率可能提升淨利差。然而，貿易關稅和巴塞爾協定III最終方案可能增加資本成本，限制回購永續性。

JP Morgan Research 2025年展望顯示，產業分化加劇，金融業受惠於回購和併購活動。但非銀行貸款競爭和商業房地產貸款困境可能挑戰區域銀行。 2025年標普500回購授權7,500億美元，其中金融業約2,000億美元提供回購資本，但科技業AI投資可能在年底分流資金，影響回購活動的可持續性。

2025年主要銀行的大型回購可能是產業重新定價的強烈訊號，依托穩健資本比率、壓力測試結果及預期獲利成長。然而，投資者應評估回購與基本面匹配度，過度依賴可能反映短期主義。

此外，投資者應關注2025年第二季財報季的進展。摩根大通計劃於7月15日公佈財報，標誌著財報季的正式開啟。此時，市場將獲得更多關於行業獲利表現和回購活動可持續性的詳細數據，這對於評估金融業的投資前景至關重要。