市場要暴跌多少，才能算是「黑天鵝」？若使用選擇權進行黑天鵝交易，該購買多少認沽選擇權？許多人以為自己在進行市場反脆弱交易，但若沒有明確「極端」的定義和結構，很可能只是繳了高昂的「認知稅」。

反脆弱的黃金比例？ ——每月投入5%買認沽選擇權

近年來，一種「塔勒布式」策略被廣泛傳播：每月投入少量資金（例如本金的5%）購買深度虛值（OTM）的標普認沽期權，以期在黑天鵝事件中獲取巨額回報。然而實踐結果往往相反：投資者可能在市場崩盤前耗盡本金、因重倉而提前穿倉，或在黎明前的市場低點被迫離場。

策略失效的關鍵並非選擇權品種本身，而是對「黑天鵝」缺乏明確定義，以及未能論證「5%」這一比例在風險控制與收益爆發力上的合理性。核心問題包括：1% vs 5%本金投入，何者更優？極端行情下，何種比例效率最高？是否存在「邊際回報最優點」？

模擬設定：黑天鵝爆發收益模型

為了剝離市場噪聲，我們設定了以下交易場景假設：

每月定投認沽期權，投入比例為1%、2%、3%、5%及10%本金。

平時虧損：每月的選擇權成本歸零。

黑天鵝爆發：市場跌幅超過預設值（如-5%至-10%），選擇權價值暴漲。

收益倍數假設：黑天鵝月份的收益倍數分別為投入本金的20倍、30倍和50倍。

透過這些假設，我們可以初步算出，不同投入比例下的策略爆發圖。

你可能會認為，投入越多越能賺得更多，甚至選擇每月購買10%的本金。但問題在於，加碼是一把雙面刃。現實市場不像模型，並不會每年都迎來黑天鵝，回報爆發的間隔可能會是2年、3年，甚至更長。在這個過程中，持續虧損期成為了大多數交易者放棄的關鍵。

黑天鵝事件的發生頻率：極端行情並且非常態

回測過去25年標普行情，真正符合「黑天鵝+波動激增」的窗口並不多：

2008金融危機：滿足

2010閃電崩盤：短暫滿足

2015人民幣匯率引發回檔：不符合波動要求

2020新冠崩盤：滿足

2022俄烏衝突：跌幅+VIX組合不成立

2025年川普關稅風雲：滿足

實際上，符合「深度暴跌+波動激升」的年份不超過4次。

市場中的「黑天鵝」可能只是「擦肩而過」。例如，緩跌（-8%，但分散在兩週）會導致選擇權迅速歸零；急跌（-5%一天，但VIX未突破50）可能未能觸發足夠的波動；而「假崩盤」則可能因央行救市而迅速反彈。

真正的黑天鵝交易策略要求你先給出「觸發條件」。我認為，黑天鵝的觸發條件應為：「SPX單日跌幅≥ 5% 且VIX突破50」。只有在這樣的組合下，才真正符合塔勒布的爆發模型。否則，你只是在賭小震盪+波動溢價。

反脆弱策略：結構保護而非賭局

反脆弱策略的精髓不在於“天天買保險”，而是結構保護。具體而言：

理解市場結構：辨識高風險臨界點。

識別尾部風險：結合波動率結構、久期曲線和宏觀因子的動態評估。

動態加權配置：在訊號臨近時提高比重，其他時間則保持低倉甚至空倉。

最小代價撬動極端報酬：控制Drawdown，放大Payoff。

真正的反脆弱交易者並非盲目賭局，而是結構認知、機率計算和資金紀律的結合。

要在市場上長久存活，你需要問的不是“如果再來一次暴跌，我能賺多少？”，而是“如果未來3年都不來，我的策略還能活著嗎？”