自2025年4月初川普「對等關稅」引發的市場暴跌以來，美股經歷了顯著的估值修復。從4月7日低點算起，標普500指數在不到三個月內反彈28.33%，那斯達克100指數漲幅更高達31.9%，市值增長近10萬億美元，創下指數高點下跌15%以上後重返新高的最短紀錄。

圖源：TradingView

截至6月30日收盤，標普500指數報6204.95點，那斯達克指數報20369.73點，雙雙刷新史上最高收盤紀錄。具體來看，6月標普500全月上漲近5%，納指大漲逾6%，道瓊指數累計上漲超過4%。

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整個二季度，道瓊指數累計上漲4.98%，納指上漲17.75%錄得五年來最佳季度表現，標普500指數上漲10.57%則創2023年四季度以來最大季度漲幅。

2025年上半年，三大指數均錄得正收益。

貿易緊張局勢緩和

自4月9日白宮宣布暫停更高關稅90天、維持10%基準關稅並啟動與貿易夥伴談判以來，進展有限。截至目前，美國僅與英國達成框架協議，將鋼鋁關稅降至25%，同時保留10%的基準關稅。與中國的協議將對華關稅從145%降至30%，中國對美關稅降至10%。然而，在這90天與歐盟、日本、加拿大等主要貿易夥伴的談判仍陷入僵局。

但近期貿易談判出現正面訊號。首先，6月29日加拿大宣布，為了與美國達成一項互利的全面貿易協議，決定撤回數位服務稅。隔日白宮國家經濟委員會主任凱文哈塞特表示，在加拿大決定取消數位服務稅（DST）後，美加貿易談判將立即重啟。

同時，美國財政部長指出部分國家正以誠意進行談判，貿易關係改善預期對市場構成積極推動。

此外，根據最新報道，歐盟正努力在7月9日截止日期前達成貿易協議，以避免川普5月23日威脅的最高50%關稅重啟。消息人士透露，歐盟願意接受

10%的基準關稅，換取藥品、酒類、半導體和商用飛機等關鍵產業的關稅減免或豁免。此外，歐盟尋求配額和豁免，以減輕25%汽車關稅和50%鋼鐵、鋁關稅的影響，尤其是對汽車出口大國德國。

這些進展令市場預期川普關稅政策將趨於緩和，有助於恢復供應鏈穩定和企業獲利能力。

獲利成長

獲利能力的持續改善是當前市場上漲的關鍵基礎。儘管貿易緊張局勢引發對企業獲利的擔憂，導致華爾街分析師普遍下調2025年獲利預期，第一季每股盈餘（EPS）成長預期從13.8%降至5.3%，第二季從14%降至6.7%。

但實際財報表現超出預期，顯示關稅衝擊未如預期般顯著。 FactSet報告顯示，78%的標普500公司第一季EPS超出預期，高於五年平均值74%，實際第一季EPS成長率達7.2%，超過5.3%的預期。

由於美方採取談判與暫緩關稅實施的策略，企業獲利承壓的風險部分緩解，市場預期也逐漸修復。市場普遍預估2026年標普500 EPS成長率為15.3%，科技及消費品產業表現強勁。 AI和資料中心基礎設施領域的科技公司報告資本支出持續成長，英偉達和微軟指出需求強勁，提振了投資者信心，這也在納斯達克100指數的優異表現中得到反映。

儘管關稅政策仍存在不確定性，但由於談判進度和企業調整，關稅對整體獲利的負面拖累將明顯減輕。

利率預期

聯準會降息預期進一步支撐了上漲。

儘管部分關稅政策引發市場對通膨反彈的擔憂，但美國勞工統計局數據顯示，2025年5月CPI季增0.1%，較去年同期成長2.4%，顯示通膨整體仍處於可控區間。 5月核心PCE通膨率（聯準會首選指標）為2. 7 %，接近聯準會2%的目標。

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聯準會主席鮑威爾在6月25日參議院金融委員會的聽證會上表示，如果通膨壓力確實保持受控，聯準會將更早而非更晚降息。而根據聯準會6月FOMC會議公佈的點陣圖，2025年底聯邦基金利率預期中位數為3.9%，且目前聯邦基金利率目標區間是4.25%-4.5% 。

圖源：聯準會

目前，市場對9月啟動降息的押注依然較強。芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具顯示，9月降息25個基點的機率高達75%。市場預期未來六個月降息至少一次的可能性超過70%。

圖源：CME

較低利率降低企業借貸成本，提升未來獲利的現值，尤其是科技成長股。降息預期推動資金流入股市，美國銀行報告稱，6月26日當週股市基金流入123億美元，為3月以來最高。

投資人態度轉變

2025年初，市場機構投資者普遍對科技股持謹慎態度，尤其是對高估值的成長型股票進行了減倉操作，擔憂貿易戰和經濟成長放緩的風險。然而，隨著財報數據持續向好及AI等技術驅動的新興產業表現搶眼，資金重新流入科技板塊，推動其估值和股價回升。

EPFR Global數據顯示，第二季美國科技基金淨流入87億美元，對沖基金自4月以來將對大型科技股的配置比例提高了15%。英偉達和亞馬遜等領漲股推動了納斯達克的上漲。

散戶活動也激增，TD Ameritrade報告稱，6月日均交易量較4月增加30%。散戶對科技和AI股票的興趣高漲，更強化了市場上漲動能。

風險與估價擔憂

儘管漲勢強勁，高估值仍是潛在風險。基於FactSet對2026年每股盈餘290美元的預測，標普500的12個月遠期本益比（P/E）約為21倍。基於2025年每股盈餘257美元的預測，本益比約24倍，接近歷史高點。 Ned Davis Research指出，自1983年以來，遠期市盈率僅在1999 — 2000年網路泡沫和2020年更高。納斯達克100的遠期本益比為26.8，顯示科技股估值較高。

高估值增加市場對不利事件的脆弱性，如7月9日關稅暫停到期後的不確定性。美國財政部長貝森特警告稱，川普政府的「對等關稅」90天暫緩期將於7月9日截止，如果與貿易夥伴的談判因對方態度頑固而失敗，美國可能重新恢復4月2日的關稅水平。摩根大通研究估計，若關稅升級，2025年全球經濟衰退機率為40%，標普500 EPS可能下降8 %～10%。

中東地緣政治緊張局勢和美中貿易摩擦增加進一步不確定性。儘管美國與英國和中國達成臨時協議，歐盟、日本和加拿大的談判尚未取得突破。

在高估值背景下，任何意外的宏觀經濟或政策風險都可能引發較大波動。