關鍵點：

1. 5月核心PCE年增2.7%，季增0.2%，均高於市場預期。

2. 這項數據打破了核心PCE連續三個月的下行趨勢，核心PCE年增速已連續三個月漲幅已連續三個月數月2.5%，遠超聯準會2%的政策目標。

3. 若6月非農業數據疲軟且7月CPI顯示通膨回落，Fed可能啟動降息。

2025年5月，美國核心個人消費支出（PCE）物價指數年增2.7%，超出市場預期及聯準會2%的目標。尤其在川普政府新一輪關稅政策施壓下，通膨回升趨勢可能加劇，聯準會的降息窗口正變得愈發複雜和狹窄。

通膨壓力加劇

美國商務部6月27日公佈的數據顯示，5月核心PCE物價指數（剔除食品和能源）年增2.7%，高於市場預期的2.6%和4月上修後的2.6%，環比增長

0.2%，超出預期的0.1%和4月的0.1%。

圖源：BEA

核心PCE是聯準會首選的通膨指標，目標為年率2%。 5月數據終結了前三個月通膨連續下降的趨勢，潛在通膨動能可能強於預期。且核心PCE 年增速已連續三個月高於2.5%，遠超過聯準會2%的政策目標，顯示物價壓力仍未有效控制。

圖源：Trading Economics

整體PCE物價指數（包括食品和能源）較去年同期上漲2.3%，符合預期，高於4月上修後的2.2%，季增0.1%，與預期一致。汽油價格下跌部分抑制了整體通膨，與5月消費者物價指數（CPI）趨勢一致。

值得注意的是，5月是川普政府4月啟動「對等關稅」政策後的首個完整實施月份，核心PCE的超預期上漲可能已部分反映關稅的通膨傳導效應。

消費降溫

與通膨回升趨勢相對的是，消費者支出在5月意外下降，較上季下滑0.1%，弱於市場預期的成長0.1%。個人收入也較去年同期下降0.4%，為2021年以來首次負成長。雖然其中部分技術性因素——如一次性社保補貼的退場——對數據造成影響，但趨勢性變化不容忽視。

圖源：BEA

從細項來看，商品支出下降492億美元，尤其是汽車、汽油支出大幅減少。服務支出雖仍有成長，但醫療、金融服務等亦出現下滑。多項調查也顯示，消費者對經濟前景的信心正在減弱。在關稅預期升溫背景下，前期「搶跑式」消費透支後，支出動能出現明顯空檔。

圖源：BEA

加拿大帝國商業銀行經濟學家賈弗里指出：這或許是關稅效應、成長放緩與情緒變化疊加的綜合反映。當通膨未退而成長下行，滯脹風險正被市場重新計價。

降息的可能

面對這樣的數據組合，聯準會的兩難處境愈發凸顯。儘管目前聯邦基金利率維持在4.25%-4.5%的高位，但通膨反彈和消費疲弱形成對沖，一邊是未完成的抗通膨任務，一邊是開始降溫的經濟動能。

聯邦基金期貨數據顯示，市場對7月降息的預期有所回落，芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具顯示，7月維持利率不變的機率高達78.8 %。而9月啟動降息的押注依然較強，市場預期未來六個月降息至少一次的可能性超過70%。

圖源：CME

若6月非農業就業數據疲軟，且7月CPI確認通膨回落趨勢，聯準會可能啟動降息。高盛預測每次降息25個基點，逐步降低利率以平衡經濟成長和通膨風險。

但決策路徑並不明朗。

雖然消費者支出趨弱可能短期抑制通膨，但結構性因素的通膨壓力並未消除。例如住房租金、服務業工資、醫療成本等仍處於高位。

同時，7月9日關稅暫停截止日期臨近，若川普政府對部分國家加徵20–50%關稅（如對加拿大的威脅），通膨可能進一步上升，削弱降息空間。 Veda

Partners的Henrietta Treyz預計，維持10%關稅率是最佳情景，但加稅風險不容忽視。

這意味著，即使非農等數據出現放緩，美聯儲可能也不急於降息，尤其是擔心過早寬鬆導致通膨反彈的「二次傷害」 。如果關稅政策持續推升物價，使核心通膨維持在3%以上，Fed或被迫將首次降息延後至12月甚至2026年初。

然而，川普再次公開批評鮑威爾並暗示有「影子接班人」 ，可能導致貨幣政策在大選前陷入更複雜的局面，也加劇了市場對聯準會獨立性及未來政策連貫性的擔憂。

結論

5月核心PCE年比2.7%超預期，疊加關稅政策推高物價，降低7月降息可能性，市場預期9月為首次降息的更可能時點。消費支出和收入下降顯示經濟成長放緩，但通膨壓力和關稅不確定性限制聯準會行動空間。

6月非農業數據和7月CPI將成為關鍵，若顯示經濟疲軟和通膨回落，9月降息機率將進一步鞏固。而對市場而言，股市目前的樂觀趨勢或低估了下半年宏觀層面的震盪風險。