關鍵點：
1. 消費對市場的邊際推動力正在減弱，未來或難以構成推動美股持續上行的核心驅動。
2. 目前標普500指數位於6000點與近期低點5800點之間，顯示出盤整特徵。
3. 有觀點認為年內不會出現系統性崩盤，但不確定性與估值高位仍將限制市場上行空間。
2025年截至目前美股市場經歷劇烈震盪。標普500指數4月因川普關稅政策引發的暴跌進入熊市後又從低點強勁反彈，實現連續上漲。本輪反彈不僅抹去關稅宣布後的損失，還在中美關稅減免等利好下進一步上漲，目前距歷史收盤高點差距持續縮小。
這輪反彈在一定程度上修復了市場的悲觀預期，但上漲並未持續。 5月21日美股三大股指集體下挫，標普500指數下跌0.39%，收在5,940.46點，終結了六日連漲態勢。此前，標普500指數正是因連續六天上漲而被推至牛市邊緣。
標普500指數資料圖來源：TrdingView
面對高利率、政策不確定性與經濟成長放緩等因素，下半年的市場走向是延續反彈、重新邁向新高，還是重陷動盪、邁向新一輪下跌？
經濟基本面壓力
近期公佈的經濟數據顯示，美國經濟成長仍顯疲軟跡象。美國商務部數據顯示，2025年第一季美國GDP季減以年率計算萎縮0.3%，是2022年以來美國經濟最差的季度表現。
圖源：美國商務部
消費市場的表現則呈現「弱現實與強烈預期」的矛盾。 4月CPI年增2.3%，核心CPI年增2.8%，顯示通膨仍處於溫和可控區間。但密西根大學5月消費者信心指數跌至50.8，為史上第二低水準一年期通膨預期從上月的6.5%進一步飆升至7.3%，消費動能的收縮跡像已開始顯現。
消費者對就業市場的悲觀預期升至2009年以來最高，認為未來五年失業率是2020年7月以來的最高水準。不過，就業市場尚未顯現系統性惡化跡象。 4月非農新增就業17.7萬人，失業率維持在4.2%的低點。
消費者失業率預期圖源：密西根大學
整體就業韌性仍為經濟提供一定支撐，使消費市場不致於快速惡化並引發系統性風險。但隨著消費動能逐漸減弱，它對市場的邊際推動力也在減弱，未來或難以構成推動美股持續上行的核心驅動。
企業獲利前景
美股企業獲利在2025年第一季表現強勁。根據LSEG數據，標普500成分股公司當季獲利成長12.9%，遠超財報季前的6%預期。其中，標普500指數中非Mag7 成分股公司的淨利成長率達18%，遠超過Mag7的9%，獲利成長軌跡有所改善。
重要的是，5月12日白宮宣布取消91%的對華商品關稅並暫停24%的新增關稅，中方相應取消並暫停對應關稅。這在短期內推高了市場對企業獲利持續性的樂觀定價。
然而，即使在關稅緩和背景下，美國平均有效進口稅率仍高達16.4%，企業供應鏈與成本壓力難以完全解除。同時，政策不確定性依然較高。若90天內白宮未能就關稅問題與貿易夥伴達成共識，暫緩的關稅完全可能重新生效。
從全年預期來看，分析師已將標普500指數的獲利預估從年初的14%下調至8.5% ，降幅大於平均年份。當經濟活動萎縮時，獲利預期往往會大幅下調。摩根大通CEO傑米·戴蒙（Jamie Dimon）同樣警告：標普500成分股的盈利預期已因關稅初步衝擊而開始下修，未來6個月盈利增長預測可能從年初的約12%驟降至零增長。
目前，標普500指數的遠期本益比接近24倍，遠高於過去十年中位數的18倍。在估值處於相對高位的背景下，獲利預期一旦明顯下修，將直接削弱市場上行動力。
尤其是AI板塊風險正在累積。中國DeepSeek公司2月宣布開源先進AI模型，引發全球AI競爭格局變化，並對美國科技企業的獲利預期形成潛在壓制。倘若AI泡沫破裂，影響將擴散到整個科技板塊甚至大盤。
技術面分析
截至2025年5月21日，標普500指數報5940點，較年內高點6147點有所回落，但自4月底的低點強勢反彈。
從技術角度來看，目前指數位於6000點與近期低點5800點之間，顯示出明顯的盤整特徵。
標普500指數資料圖來源：TrdingView
目前6000點為首個明顯壓力區間，對應前期盤整帶上沿，若突破該位，指數可望重新挑戰年初高點6200點。下方5800點為短線關鍵支撐，一旦失守，下一支撐將下看至5500點。
標普500指數資料圖來源：TradingView
技術指標方面，指數已重新站上50日均線，200日均線目前位於57 64附近，構成中期強支撐。 RSI指標接近70以上的超買區域，但MACD尚未形成金叉，顯示短期動能強勁但中期方向仍需觀察。
標普500指數資料圖來源：TradingView
華爾街觀點
投資人對市場下半年走勢已漸趨謹慎。
《巴倫周刊》近期的投資人調查報告顯示，華爾街頂尖基金經理人及其客戶的悲觀情緒已攀升至近30年來的最高位。 32%的經理人看空未來12個月的市場走勢，看多比例僅26%，其餘則持中立態度。 65%的受訪者認為，美股可能在2025年內從高點下跌超過20%。經濟發展減速、經濟衰退、政治波動、通膨重新抬頭是股市下跌的主要原因。
2024年12月，華爾街機構對標普500指數2025年底目標點位預測的中位數為6,600點。但目前華爾街機構年內對標普500的預測區間逐步收窄，目標點位已下修至5,900點。
從目前5945點的水平來看，基本預計股市到年底將維持現狀，即2025年下半年市場整體呈現看平態勢。在政策不明朗以及更多數據公佈之前，市場方向仍難以明確。儘管主流判斷仍傾向於年內不會出現系統性崩盤，但不確定性與估值高位仍將限制市場上行空間。
