在OPEC +連續兩個月實施41.1萬桶/日的超預期增產計劃以及全球經濟疲軟加劇需求萎縮的影響下，國際油價出現明顯下跌，布倫特原油價格從年初的82美元/桶持續下探至5月15日的63.71美元/桶，創近四年新低。 5月15日WTI原油價格延續下行並擊穿62關口，最新報價60.32美元/桶，下行壓力明顯。

原油價格變動 圖源：TradingView

然而在能源部門整體承壓的背景下，Energy Transfer（NYSE:ET）為投資者提供了穩定性，截至5月15日的近30天內，該股漲幅顯著跑贏標普500能源指數。

Energy Transfer與標普500能源指數比較圖源：TradingView

抗週期的商業模式

Energy Transfer作為北美最大的中游能源基礎設施營運商之一，核心業務聚焦於油氣運輸、儲存及加工等基礎設施服務，核心收入來源是基於長期合約的管道運輸與儲存服務，而非依賴油氣價格波動的商品買賣。公司擁有超過12萬公里的天然氣、天然氣液體和原油管道網絡，貫穿美國主要的能源產區和消費市場。

管道運輸業務具有強烈的公用事業屬性，公司收入大多來自長期固定費率合同，如天然氣管道運輸、原油儲存等服務性收費。這些收入與油價無直接關聯，而是透過長期照付不議協議鎖定，保障了公司現金流的可預測性和抗週期能力。

數據顯示，公司90%以上的息稅折舊攤提前利潤（EBITDA）來自固定費用模式，直接暴露於油價的部分不足10%。在此模式下，即便上游企業因價格疲軟縮減產量，中游管道的運輸需求在短期內仍具有一定剛性支撐。

圖源：Energy Transfer

因此，儘管油價自年初以來震盪走弱， Energy Transfer的收入結構穩定性卻未受到實質影響。 2025年Q1，儘管布蘭特原油價格跌至60美元/桶以下，但Energy Transfer的調整後EBITDA 仍年增5.7%至41億美元，淨利成長1.65%至17.2億美元。可分配現金流雖小幅下降至23.1億美元，但仍遠高於目前分紅支出所需水準。

圖源：Energy Transfer

此外，公司運輸量全面成長，原油運輸量年增幅達10%，天然氣和液化氣相關業務也維持溫和擴張，反映公司營運網路的成長潛力。

高股利與稅優勢

作為上市有限合夥企業（MLP）， Energy Transfer透過將大部分自由現金流分配給投資者，形成了獨特的財務結構。 2025年Q1，公司宣布季度分紅0.3275美元/股，年化1.31美元，股息率達7.8%，遠超標普500指數的1.5%。這一高分紅為投資者提供了穩定的現金流，同時透過MLP的稅收遞延機制降低了當期稅負——投資者在持有期間無需為分紅繳稅，僅在出售時按資本利得稅率計稅。

值得關注的是， Energy Transfer的分紅永續性極強。 2025年Q1的分銷覆蓋率（可分配現金流量/分紅）為1.5倍，高於業界平均的1.2倍安全線。年初公司管理階層宣布增加季度分紅，目標是2025年分紅成長率至少達到5%，進一步增強投資者信心。

Energy Transfer對未來做出了樂觀的指引，公司預計2025年調整後EBITDA將在161億美元至165億美元之間，成長資本支出預計約為50億美元，維護資本支出預計約為11億美元。管理層預計大多數新項目將實現兩位數回報，現金流量預計將於2026年開始。

花旗分析師預計，Energy Transfer將在未來數年實現3% ～ 5%成長目標區間的上限，且到2026年，即使在維持約40億美元大規模成長資本支出預算的情況下，自由現金流轉正，派息後自由現金流（FCFaD）仍將超過8億美元。

產業紅利

儘管OPEC +在2025年5-6月每月增產41.1萬桶/日，導致油價短期承壓，但這項政策卻為Energy Transfer帶來結構性機會。增產意味著更多原油需要透過管道運輸至煉油廠和出口終端，直接拉動Energy Transfer的運輸量成長。例如， 2025年Q1公司原油運輸量已年增10%，而Hugh Brinson管線第一階段的建設將進一步提升運輸能力。

此外，生成式AI的爆發性成長正在重建能源消費結構。資料中心對天然氣發電的需求激增，而Energy Transfer已率先卡位此市場。 2025年初，Energy Transfer聯合執行長Tom Long在公司第三季財報電話會議上表示，公司正在評估10個州的40多個潛在資料中心的天然氣連線請求。

目前，Energy Transfer已與Cloudburst Data Centers簽訂長期協議，為它的旗艦AI資料中心提供穩定氣源。而新建的8個10兆瓦天然氣發電設施中的第一個已開始調試，以支持它在德克薩斯州的運營。這一趨勢除了為Energy Transfer帶來增量收入外，還可能推動它的估值邏輯從傳統能源轉向數位基礎建設。

此外中美關稅減免，全球貿易緊張局勢緩和，能源貿易壁壘大幅降低。 Energy Transfer的LNG出口業務將直接受惠於中國市場需求成長。先前與中國新奧集團簽訂的270萬噸/年LNG供應協議，已鎖定長期收入。

估值潛力

從估值角度來看，截至2025年5月， Energy Transfer的EV/EBITDA 比率為8.1倍，低於五年平均的約9倍，也明顯低於中游產業平均的10倍左右。這個估值水準反映了市場對油價下跌的過度擔憂，卻忽略了公司穩定的現金流和成長潛力。

技術面， Energy Transfer股價在今年4月觸及14. 32美元低點後，近期出現穩定跡象。分析師一致給予中等買入評級，目標價22.09美元，暗示未來12個月有30%的上漲空間。富國銀行維持買進評級，目標價21美元，強調公司資產品質與股利安全性。

Energy Transfer資料圖來源：TradingView

若2025年下半年經濟復甦帶動能源需求， Energy Transfer股價可望迎來業績成長與估值提升的雙重利多。對於追求穩定回報、希望對沖宏觀波動的投資人來說， Energy Transfer是美股高息資產池中值得重點關注的一員。